以下發言內容整理自海通證券副總裁、首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷9月12日出席某論壇的現場演講。

投資不能短視，是一個長期工作。從長期來看，中國經濟肯定是全球第一。從過去三百多年的歷史看，中國經濟在全球份額一直很高，鴉片戰爭以后中國經濟衰落，當時份額有所下降。改革開放后從八十年代開始，中國經濟在全球份額又重新上去，到2025年中國經濟肯定在全球總量上是第一，份額也是第一。即便是現在，中國經濟增量已經是全球第一了，今年上半年7%的增長，增量部分已經是全球第一了。

從短期來講，經濟處于下行通道。按照國際案例，當經濟高增長結束，所有經濟體增速基本上就是減緩的回落，中國也一樣，經濟下行是大趨勢，這一輪如果沒有刺激政策將回落至5-6%。

今年上半年經濟增長維持7%，金融貢獻超過30%，下半年交易低迷，經濟增速回落壓力會更大。上半年的宏觀數據，三架馬車中，投資、出口都在下降，消費在維持著，但是不能支撐經濟的增長，唯一好的是房地產銷量今年增加了，但現在看來銷量增速已經在下降。長遠看，中國人口結構的變化，會影響到經濟的增速，中國25歲到45歲這個年齡段的人從今年開始下降。以美國為例，人口減少最直接波及汽車、房地產。經濟增長的另一大動力是城鎮化，但我認為外界對城鎮化的看法過于樂觀，我們估算到2017年、2018年不會再有新增的農民工進城，城鎮化過程基本上到了末期。

對房地產投資來講，投資大城市、超大城市的房地產才有機會。房地產頂峰期是2013年，今后房地產作為資產配置要從資產籃子里減少。但同時中國房價不會大幅度下跌，因為中國居民購房的杠桿很低。美國次貸危機發生的時候，居民按揭貸款余額占房價比重達到了55%，現在我們只有10%。中國居民加杠桿都是在股市里面，房地產杠桿加得比較少，這一輪股市下跌不會導致金融危機、不會導致系統性風險，就是居民杠桿率水平普遍比較低。

中國要經濟平穩增長，這是決策層的目標，要實現這一目標，需要加大基礎設施建設的投入。目前貨幣政策、財政政策的空間還很大。8月份數據表明貨幣政策寬松還在繼續，以前的財政政策比較謹慎，截至目前財政赤字余額占GDP2.3%，安全線應該是3%，還有一定空間。前不久剛剛公布了CPI數據，大家擔心CPI上來了之后降準、降息就沒有多少空間了，其實不用擔心。九月份CPI大概是1.8，2.0是短期高點，主要靠豬肉、雞蛋、蔬菜價格上漲，其他都是通縮的，PPI已經通縮到負5.9了。持續寬松的貨幣政策對投資來講將是一大利好。

目前加大金融資產的配置還是正當其時。居民儲蓄在歷史上有三次分流每一次分流都導致了股市的牛市，第一次分流是1997年到2000年；第二是06、07年，從一千點到六千點；第三次是去年，去年到現在為止，目前為止中國股市漲幅在全球還是數一、數二的。這就表明，隨著居民儲蓄的分流，在投資上配置應該也要發生相應的變化。

目前做資產配置的大背景其實就是人口老齡化，人口年輕的話就配置房地產，人口老齡化儲蓄率要下降，市場利潤水平也在下降，就應該減少配置房地產、減少配置存款，因為利率下降再存款沒有意義，就配置金融資產。市場已經體現了這一點，居民資產在金融資產領域配置是越來越多了，大量資產配置到股權投資領域。

我們認為中國股市已經見底，很難再跌。之所以這樣說，不是因為股市具有投資價值了，而是在于市場再跌下去可能會影響社會心態、影響到社會穩定、導致金融風險。評估股市的時候不能單純靠股票是貴還是便宜了，即便已經很貴的股票，其實也是有它的投資價值。

最后，作為一個投資策略一定要實打實，每一個時代都有他的投資主題、投資方向，從九十年代到現在，投資主題也一直在發生變化，大家要選擇投資更重要是你長遠的眼光，并不在于短期數據的變化。

（李迅雷 海通證券副總裁、首席經濟學家）

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